В результате финансового кризиса многие страны пытаются регулировать свои финансовые рынки. Недавно жаркие дебаты о налогах на бонусы, постоянном сборе с балансов банков и запрете на короткие продажи приняли новый оборот, когда президент Франции Николя Саркози выступил за введение налога на сделки. Но правильно ли поступают политики? Или они будут препятствовать саморегулирующимся силам рынков?
Действия, безусловно, необходимы, тем более, что классические инструменты центральных банков - денежная масса и процентные ставки - уже исчерпаны до предела. Покупка государственных облигаций считается крайней мерой. У центральных банков закончились инструменты для борьбы с кризисом? Достаточно ли остро их оружие, чтобы контролировать рынки?
Использование двух фундаментальных физических механизмов, трения и шума, может обеспечить решение. Эти механизмы можно рассматривать как установление границ самоорганизации системы, а не как препятствие ей.
Что делать?
Регулирование системы сверху вниз, похоже, не работает. Ни одно учреждение не обладает богоподобной проницательностью и могуществом: часто бывает нехватка информации и запоздалый ответ. Помимо повышения уровня бюрократии, некоторые из этих политик могут фактически препятствовать саморегулированию рынков. Теперь у нас есть выбор: продолжать работать на детальном уровне, пытаться контролировать отдельные факторы с помощью отдельных законов и бюрократических структур или сосредоточиться на разработке финансовой архитектуры и правил ее взаимодействия.
Авторы решительно выступают за последний подход. Вдохновение можно найти в теории сложных систем. Эта теория включает множество методов и моделей, позволяющих понимать и управлять не только сложными системами в физике и экологии, но и социальными и экономическими системами.
Нестабильность сама по себе не так уж плоха
Финансовые рынки - это социальные институты, которые должны уравновешивать спрос и предложение во всем мире на основе децентрализованных инвестиционных решений. Они позволяют предпринимателям собирать деньги с инвесторов и реализовывать масштабные проекты. Спекуляции, однако, могут искажать цены. Такие спекулятивные пузыри трудно обнаружить, и обычно их распознают только тогда, когда уже слишком поздно. Нам нужны механизмы, которые заставят пузыри лопнуть до того, как они станут настолько большими, что повлекут за собой системные риски. Эти механизмы должны работать, не требуя предварительных знаний о том, что такое пузырь, а что - здоровый экономический рост.
В определенной степени нестабильность полезна для поддержки способности рынков адаптироваться к изменяющимся фактам. Нестабильность также имеет решающее значение для действия инновационных сил. Следовательно, неустойчивость сама по себе является проблемой, а степень нестабильности. Это говорит о том, что следует искать механизмы, которые «автоматически» регулируют степень нестабильности, т. е. которые плавно управляют системой, не требуя постоянной переоценки того, является ли уровень нестабильности хорошим или плохим.
Аналогия с кипящим котлом воды может стимулировать наше воображение
Здесь в игру вступает физика. Сравнивая финансовые потоки с потоками энергии или тепла в жидкости, нагреваемой снизу, мы представляем себе тепловой поток, транспортирующий энергию (капитал) от источника тепла (поставщиков капитала) к поверхности жидкости (фирмы или страны, нуждающиеся в капитале).. Если разница температур между поверхностью и источником тепла невелика, будет иметь место нормальная теплопроводность. Однако выше определенной температуры в жидкости возникают самоорганизующиеся паттерны, такие как конвекционные валы, которые переносят тепло быстрее, чем диффузия. В определенный момент образуются пузыри и жидкость закипает, переливаясь через край кастрюли. Есть четыре способа предотвратить такие переливы, вызванные пузырями: во-первых, можно уменьшить количество жидкости. Во-вторых, можно уменьшить разницу температур. В-третьих, внутренним трением жидкости можно управлять, например, добавляя другое вещество. В-четвертых, шум можно создать, если в жидкость насыпать песок. Шум, созданный таким образом, создаст множество маленьких пузырьков и, таким образом, позволит избежать больших и опасных пузырей.
Эти четыре «параметра управления» встречаются во многих различных технических системах. Интересно, что эти параметры не являются специфическими в том смысле, что они определяют, какие зоны получают больше тепла (т. е. кто получает больше капитала). Вместо этого система регулирует сама себя. Несмотря на достоинства этой стратегии, в настоящее время финансовый сектор манипулирует только параметром управления, соответствующим количеству жидкости и разнице температур. Но сокращение денежной массы или повышение процентной ставки не являются реальными вариантами на сегодняшних рынках - ситуация слишком деликатная.
Добавление трения на финансовые рынки
Физическое трение - это сила, которая увеличивается с увеличением скорости движения и одновременно действует против движения. На самом деле, чем быстрее движется автомобиль, тем больше трение (например, из-за сопротивления воздуха) и тем больше связанный с этим эффект торможения. На финансовых рынках эквивалентом движения является сделка с капиталом. Поэтому в мире финансовых транзакций без трения следует ввести механизм трения, сила которого должна возрастать пропорционально объему транзакций. Затем центральные банки должны принять решение о желаемом уровне волатильности в системе, а также о том, когда такой налог на объем вступит в силу.
Очевидно, что это не то же самое, что широко обсуждаемый налог Тобина. Налог Тобина - это фиксированный налог, который применяется к каждой отдельной транзакции. Напротив, «фрикционный налог», который мы предлагаем, не будет применяться в нормальных рыночных условиях, а в критических ситуациях будет увеличиваться с увеличением объема сделки. От этого ожидаются два положительных эффекта. Во-первых, в условиях финансовой паники попытки минимизировать налоги замедлили бы темпы транзакций. Таким образом, участники рынка и регуляторы выиграют время для принятия правильных решений. Во-вторых, ЦБ будут делать деньги как раз в то время, когда система рискует выйти из-под контроля.
Нестандартное мышление: добавление шума
В то время как концепция трения вписывается в текущие экономические дебаты, идея добавления шума на рынок является новой. Шум накладывает некоторый «туман» на сигнал и тем самым снижает его информативность. Это противоречит догме максимальной прозрачности, поскольку обычно считается, что наличие большего количества информации приведет к более точным ценам. На идеальных рынках шум не нужен - он даже будет считаться источником раздражения. В действительности, однако, цены акций могут значительно отличаться от фундаментальной стоимости. За это ответственны два фактора: инсайдерская информация, с одной стороны, и стадный эффект, с другой. Эти факторы могут привести к возникновению ценовых пузырей, поскольку инсайдерская информация поощряет спекуляции в крупных масштабах. Однако, когда дополнительный шум затрудняет манипулирование ценовыми тенденциями, спекуляция становится рискованной и не может принести несправедливую прибыль. То же самое относится и к эффекту стадности, который возникает, когда большое количество участников рынка страдает от информационной перегрузки и поэтому ориентируется на каких-то финансовых гуру и рыночные тренды.
Обе проблемы хорошо известны на финансовых рынках, но до сих пор не находятся под контролем. Авторы предполагают, что добавление шума может быть решением. Шум на финансовых рынках может создаваться крупными игроками, такими как центральные банки, путем случайной покупки и продажи финансовых активов. Исследования показывают, что случайные инвестиции приносят прибыль, сравнимую с рыночными показателями и обычно превышающую доходность большинства фондов. Поэтому бессистемная покупка и продажа не должна быть разрушительной стратегией для центральных банков. Такие случайные инвестиции вызовут беспристрастный «туман неопределенности», который уменьшит как эффект стадности, так и ценность инсайдерской информации. Пузыри лопались, пока были маленькими и не представляли опасности.
В то время как трение создает верхний предел нестабильности, шум, с другой стороны, создает нижний предел. Вместе они обеспечивают два мощных новых инструмента для контроля над финансовыми рынками, поддерживая их способность к самоорганизации, а не подрывая их.