Чтобы один инвестор продал акцию, другой должен ее купить. Точка.
Адаптировано из GreenFin Weekly, бесплатного информационного бюллетеня. Подпишитесь здесь.
Исследования показывают, что изъятие инвестиций не достигает цели декарбонизации. Тем не менее, в сентябре Гарвард стал последним в растущем списке престижных университетов, который полностью избавился от активов, связанных с ископаемым топливом, из своего крупнейшего, чем все остальные, фонда в 53 миллиарда долларов.
Под давлением студентов и выпускников университеты США первыми отказались от ископаемого топлива примерно в 2011 году. С тех пор такие обязательства получили широкое распространение благодаря религиозным пожертвованиям, крупным благотворительным организациям, крупным страховым компаниям, муниципалитетам и растущей когорте суверенных богатств. и пенсионные фонды клянутся вырвать свои средства из угля, нефти и газа.
За последний год сумма продажи увеличилась более чем вдвое и составила почти 40 триллионов долларов. «При таком росте продажа активов оказалась успешной в достижении своей основной цели - делегитимизации компаний, работающих на ископаемом топливе, как политических игроков», - пишет в своем последнем отчете некоммерческая правозащитная организация Stand.earth, которая с 2014 года отслеживает тенденции продажи инвестиций.
Обратите внимание на сокращение политической власти - достойная цель сама по себе. Тем не менее инвесторам ESG и управляющим их фондами, которые полагают, что финансовое давление подтолкнет «Большую нефть» к декарбонизации, стоит пересмотреть, почему эта стратегия в лучшем случае неэффективна, а в худшем - контрпродуктивна..
Для управляющих фондами, сталкивающихся с растущими требованиями по обезуглероживанию своих активов, включая политическое давление и судебные иски, а также нормативные изменения и предпочтения клиентов, продажа активов предлагает быстрый способ снизить углеродоемкость своего портфеля. Но такие действия просто перемещают углерод с одного баланса на другой и могут подорвать усилия по более глубокой декарбонизации.
Помимо соблазна набрать политические очки, существует нехватка рычагов, доступных для управляющих фондами, сталкивающихся с давлением, чтобы они соответствовали целям ESG.
" Чтобы один инвестор продал акцию, другой должен ее купить. Точка. Недовольный покупатель может пожаловаться руководству или перевести свой бизнес в другое место, но несчастный акционер просто заменяет себя тем, кому все равно", - пишет Майкл. О’Лири и Уоррен Валдманис в книге «Подотчетность: рост гражданского капитализма». О’Лири - управляющий директор инвестиционной компании Engine No. 1.
Эта критика подтверждается многочисленными исследованиями, последняя из которых - октябрьская статья Джонатана Б. Берка из Стэнфорда и Джулса Х. ван Бинсбергена из Пенсильванского университета. Авторы рассматривают приоритеты ESG в целом, включая энергетику, чтобы проверить посылку о том, что «для того, чтобы продажа активов оказала влияние, они должны изменить стоимость капитала затронутых фирм. Их выводы: влияние минимально, «слишком мало, чтобы существенно повлиять на реальные инвестиционные решения».
Эффект домино
Отчуждение капитала также может иметь неприятные последствия. Прореживая ряды акционеров, которые могут оказывать давление на советы директоров, отчуждение концентрирует собственность среди тех, «кто в лучшем случае равнодушно относится к климатическим последствиям», - сказал Эдвард Сан, управляющий портфелем Engine No. 1. Это означает меньшую вероятность акционера, выступающего за климат. активность.
Распродажа акций также может вызвать нежелательный эффект домино. По мере того как цена акций компании падает, она становится более привлекательной целью приобретения для частных или государственных национальных нефтяных компаний или ННК, таких как в Мексике, Саудовской Аравии и Венесуэле, которые уже контролируют 55 процентов мировых запасов нефти и газа и 90 процентов резервов. Переход от государственной собственности к частной снижает раскрытие информации и изолирует компанию от внешнего давления.
В энергетическом пространстве такая деволюция уже происходит. Как недавно сообщила New York Times, секретные инвестиционные компании вкладывают миллиарды в старые проекты по добыче ископаемого топлива, «покупая морские платформы, строя новые трубопроводы и протягивая жизненные пути к угольным электростанциям». Новые владельцы решительно не финансируют переходные инвестиции. В Соединенном Королевстве две трети добычи нефти в Северном море перешли в частные руки.
Конечно, частная собственность не обязательно является шагом назад в усилиях по декарбонизации. Появляется новая линия рассуждений о том, что частный капитал может предложить лучшую модель для содействия переходу ключевых секторов. Тем не менее, репутация прямых инвестиций направлена на сокращение расходов, сокращение инвестиций и увеличение долговых обязательств. В энергетическом пространстве такая экономия может стать похоронным звоном для дорогостоящих долгосрочных планов перехода, с которыми сталкивается сектор.
Недостаток рычагов
Но если выход из капитала не является решением, то что должен сделать вместо этого инвестор, ориентированный на ESG? В 2019 году Билл Гейтс сказал Financial Times: «На сегодняшний день продажа активов, вероятно, сократила выбросы примерно на ноль тонн. Не похоже, что вы лишаете капитала [компании], производящие сталь и бензин».
Варианты пока ограничены. Помимо соблазна набрать политические очки, существует нехватка рычагов, доступных для менеджеров фондов, сталкивающихся с давлением, чтобы они соответствовали целям ESG. Для многих вариант бинарный: купить или продать. А по мере роста требований к соблюдению требований ESG при отсутствии более эффективных рычагов все больше менеджеров, скорее всего, предпочтут вариант продажи по умолчанию.
Появляются более тонкие инструменты, включая активное взаимодействие с акционерами и использование долга и займов в качестве инструмента влияния на компании, но они остаются сложными для развертывания и управления инвесторами:
Активное участие Для того чтобы инвесторы ESG катализировали переход к чистому нулю, им придется настаивать на реальных изменениях стратегии, а не просто избавляться от крупных эмитентов со своих балансов. «Мы смотрим на то, как [инвесторы] могут использовать взаимодействие, управление и защиту - наряду с кредитными и инвестиционными рычагами таким образом, чтобы изменить стоимость и доступ к капиталу», - сказала Уитни Манн, старший сотрудник Центра климатических исследований RMI. Выровненные финансы.
В своей оценке стратегий декарбонизации финансового сектора в 2020 году «Breaking the Code» RMI рекомендует, чтобы «финансовые учреждения не ограничивались только изъятием инвестиций и разработали более сложный подход к активному влиянию на реальную экономику, который опирается на все доступные рычаги влияния."
Помолвка - дело непростое и остается исключением. Посмотрите на колоссальную победу, которую «Двигатель № 1» одержал над «ЭксонМобил» в своем стремлении занять место в совете директоров трех специалистов, занимающихся вопросами климата. Если больше инвестиционных менеджеров будут склоняться к этому, количество подобных заявок может увеличиться.
Долговые рынки Если продажа акций не сработает, могут помочь более жесткие стандарты долга. Кредиторы, рейтинговые агентства и покупатели облигаций имеют больше возможностей для установления жестких условий для заемщиков в сочетании с измеримыми целями по сокращению выбросов углерода. Растущий список ведущих банков объявляет о целях обезуглероживания практики кредитования.
Конечно, как отмечает писатель и активист Билл МакКиббен, надежность банков в отношении обязательств по выбросам углерода в лучшем случае сомнительна. Тем не менее, для заемщиков, использующих ископаемое топливо, возникает надбавка за выбросы углерода. В нефтяных проектах наблюдается беспрецедентный рост стоимости капитала. В Bloomberg Green Тим Куинсон заметил, что порог прогнозируемой доходности для финансового обоснования нового нефтяного проекта вырос примерно до 20 процентов для долгосрочных разработок. Для возобновляемых источников ставка упала до 3-5 процентов.
Давление со стороны инвесторов ESG - лучшее объяснение растущей разницы. «Нефтяным компаниям становится все труднее привлекать финансирование на фоне растущих опасений в отношении ESG и устойчивого развития, - сказал Куинсону Уилл Хэйрс, аналитик Bloomberg Intelligence, - в то время как банки находятся под давлением своих собственных инвесторов, требующих сократить или исключить финансирование ископаемого топлива."
Опубликованная до громкого заявления Гарварда книга «Подотчетность: рост гражданского капитализма» включает закулисный отчет о тактике, которую критики использовали, чтобы подтолкнуть руководителей университетов к продаже. В каждом случае игроки подчеркивают политическую перспективу такого шага: гипер-твиттерское зрелище крупнейшего в мире университетского фонда, презирающего Большую нефть.
Что касается тактики, вопрос заключается в том, перевешивает ли политическая выгода от привлечения большего внимания к декарбонизации нашей финансовой системы риск превращения крупных эмитентов в частную собственность. Но поскольку давление с целью принятия мер по борьбе с изменением климата достигло апогея, «дискурс о продаже активов будет с нами бесконечно», - сказал Томас О’Нил, соучредитель Universal Owner, британского аналитического центра и службы инвестиционного консультирования. «Актуальный вопрос сейчас: какой это тип продажи, с какой положительной целью?»
Имейте в виду, что «даже если государственный капитал вложит все, что у него есть, в «зеленые» инвестиции, этого будет недостаточно для финансирования климатического перехода», - сказал Манн из RMI. Помимо «зеленых» инвестиций, «миру нужны частные инвестиционные менеджеры, которые помогут перевести существующие акции с высоким уровнем выбросов».
Ни инвесторы, ни активисты не могут позволить себе тратить ограниченное время или капитал на неоптимальную тактику.