торговля на фондовом рынке со скоростью света
Финансовые транзакции обрабатываются все быстрее и быстрее. Мы должны следить за этим - в том числе для того, чтобы смягчить растущие риски, - призывает Марк Бьюкенен.
В высокочастотной торговле трейдеры участвуют в гонке, чтобы установить новые рекорды скорости: с помощью современного высокотехнологичного оборудования поставщики услуг могут обрабатывать более 100 000 транзакций в секунду и клиента. Позже этим летом финансовые центры Лондона и Нью-Йорка смогут обмениваться данными еще на 2,6 миллисекунды (около 10 процентов) быстрее после того, как они будут модернизированы новой трансатлантической волоконно-оптической линией стоимостью 300 миллионов долларов, получившей название Hibernia Express. По мере развития технологий трейдеры вскоре будут ограничены только физикой и их последним барьером, скоростью света.
Волоконно-оптические кабели могут передавать информацию со скоростью, равной двум третям скорости света в вакууме (300 000 километров в секунду). Единственный более быстрый способ добраться по воздуху - беспроводной: эфир между Чикаго, Нью-Йорком и Нью-Джерси, а также между Лондоном и Франкфуртом гудит от волн связи в микроволновом и миллиметровом диапазонах. Еще эффективнее работает лазерная сеть на технической базе военной техники, которая также поддерживает связь между финансовыми центрами Лондона и Франкфурта.
Следующим шагом вскоре должны стать волноводные волоконно-оптические кабели, через наполненный воздухом центр которых свет распространяется с «реальной» скоростью света. Торговые дома уже думают о парке воздушных шаров или беспилотных солнечных дронов с усилителями сигнала, с которыми должны быть связаны океанские коммуникационные сети. Возможно, через десять лет трейдеры хотели бы иметь возможность использовать сверхбыстрые нейтрино для целей связи, которые просто пролетают сквозь препятствия, такие как земля. За всеми идеями стоит прибыль - прибыль высокочастотных трейдеров, которые в настоящее время контролируют около 50 процентов операций с акциями в Европе и США.
Однако некоторые трейдеры предупреждают о несправедливом развитии событий, если не все смогут воспользоваться преимуществами новой скорости. Кроме того, алгоритмы, взаимодействующие непредсказуемым образом, уже вызывали общесистемные сбои, как это произошло 6 мая 2010 года, когда индекс Доу-Джонса за несколько минут совершил самое глубокое падение за все время. Никто не может предвидеть, перекинутся ли такие события на мировые рынки.
Чтобы свести к минимуму риск и разработать значимые контрмеры, необходимо лучше изучить природу рынка - сложную экосистему взаимодействующих алгоритмов.
Будь на шаг впереди
Высокочастотная торговля основана на высокопроизводительных компьютерах, алгоритмах, которые решают, покупать или продавать, и данных в реальном времени от финансовых трейдеров со всего мира. Каждая микросекунда создает решающие преимущества в этом бизнесе: более быстрое соединение данных между участниками сокращает продолжительность транзакции, поэтому группы трейдеров часто борются за компьютерные позиции, наиболее близкие к сетевому узлу. Все дорого: месячная аренда высокоскоростных линий стоит около 10 000 долларов США.
Производительность технологии связи становится ограничивающим фактором. Большинство данных передаются по оптоволоконным кабелям, но они не обеспечивают желаемой скорости. Даже самое быстрое беспроводное соединение следует геодезической дуге между двумя точками: кратчайший путь вдоль поверхности земли. Было бы быстрее с микроволнами, которые посылаются в прямой видимости; а еще лучше было бы использовать миллиметровые волны или лазер из-за их потенциально более высокой плотности данных.
Такие соединения под открытым небом имеют и другие недостатки, такие как определенная зависимость от погодных условий. Поэтому поставщик сетевых услуг Anova Technologies перестраховал свою лазерную сеть в Нью-Йорке милливолновыми передатчиками, чтобы быть готовым к дождю, туману и снегу. Адаптивные выравниватели сохраняют соединение даже при силе ветра, которая скручивает мачты трансмиссии до трех градусов. Однако без усилителя ни микроволновые, ни лазерные радиомаяки не работают на больших расстояниях: в атмосфере они быстро ослабевают; они также не следуют кривизне земли.
Выгоды от таких технических нововведений также вызывают сомнения у некоторых экономистов. Лауреат Нобелевской премии по экономическим наукам Джозеф Стиглиц - один из тех, кто считает высокочастотный трейдинг бесполезным для общества в целом [2]. В конце концов, около 95 процентов всех заказов снова быстро отменяются [3]. Что еще хуже, такой темп может фактически помешать нормальному функционированию рынков. Потому что традиционно значение финансового рынка рассматривается как место торговли широким спектром информации от многих людей и направления их инвестиций. Но это может работать только в том случае, если торговля основана на опыте, тщательно изученных данных и терпении - именно то, чего полностью не хватает системе высокочастотных алгоритмов [2].
Хороший, плохой и уродливый
Высокочастотный трейдинг имеет свои преимущества и недостатки. С одной стороны, это обеспечивает ликвидность рынка, облегчая отдельным участникам рынка поиск торговых партнеров для заключения сделок на выгодных условиях. Ликвидный рынок приносит пользу торговле почти так же, как свободное движение приносит пользу участникам дорожного движения. Для него характерны низкие ценовые диапазоны - т.е. небольшая разница между ценой покупаемой и продаваемой стоимости. Это влияет на комиссию, которую брокер может взимать с себя; сумма, которая увеличивает транзакционные издержки для инвесторов. С ростом объема высокочастотной торговли за последнее десятилетие диапазон цен на многих рынках одновременно сократился - и в целом торговля стала дешевле [4].
Однако развитие ликвидности в автоматизированной торговле всегда находится в постоянном движении - и оно также может рухнуть в хаотичных рыночных ситуациях. Резкие колебания цен увеличивают риск для трейдеров, которые получают прибыль от «создания рынка», т. е. наблюдают за движением мгновенных цен спроса и предложения, а также за колебаниями ценовых диапазонов, чтобы извлечь из них выгоду. Алгоритмы, используемые для оптимизации прибыли, становятся все более подверженными ошибкам в фазах чрезмерной волатильности, а затем программируются на быстрый выход из рынка. Однако в таких ситуациях очень похожие алгоритмы высокочастотных трейдеров усугубляют проблему, потому что они выходят в один и тот же момент - именно это произошло во время Flash Crash 2010. Конечно, брокеры-люди не застрахованы от подобных событий. либо потому, что они тоже покидают торговый зал, когда ситуация кажется слишком угрожающей.
Одним из преимуществ высокочастотной торговли является то, что она синхронизирует цены на фондовых биржах [5]. В рознице требуется время, чтобы обработать информацию, сделать выводы и скорректировать цены. Например, как только вырастет цена на сахар-сырец или кукурузно-паточно-фруктозный концентрат, сначала быстро упадут акции Coca-Cola, а уж затем - несколько позже и медленнее - акции менее известных производителей безалкогольных напитков. Этот процесс значительно ускоряется в высокочастотной торговле: в 2000 году все еще требовалось в среднем несколько минут, чтобы изменение цены одного товара повлияло на другие в том же сегменте; сегодня это происходит менее чем за десять секунд. И это именно то, что нравится не всем: например, быстрая синхронизация сводит к минимуму прибыль компаний, которые ранее зарабатывали свои деньги, используя преимущество в знаниях о текущих колебаниях цен.
Динамика рынка
Некоторые высокочастотные торговые дома используют анахронизмы в структуре рынков. В США закон требует, чтобы на регулируемой торговой площадке лучшая цена покупки и продажи акций передавалась центральному регулирующему органу, который затем оценивает эту информацию, чтобы опубликовать общенациональную лучшую цену покупки и продажи, Национальная лучшая заявка и предложение (NBBO). Но теперь заинтересованные стороны быстрее заранее обмениваются конфиденциальными данными, которые компании могут использовать для прогнозирования развития NBBO, что дает им преимущество перед всеми остальными, кто знает только общедоступные NBBO. В результате высокочастотные трейдеры теперь могут быть на шаг впереди более медленных конкурентов, но это, как правило, приводит к еще большей синхронизации цен. Крупные инвесторы, такие как инвестиционные или страховые фонды, которые полагаются на реальные экономические основы или имеют в виду более устойчивое развитие, в этом случае оказываются в числе проигравших, даже если они также выигрывают от более низких ценовых диапазонов в высокочастотной торговле.
"Ошибки программирования или компьютерные сбои могут слишком быстро вызвать неконтролируемую спираль сбоев"
В США некоторые торговые дома уже открыли частные центры, где они надеются избежать нехватки времени высокочастотной торговли. Например, альтернативная торговая система IEX, которая открылась в 2013 году, направлена на предотвращение уловок обхода NBBO: предполагается, что автоматически вставленная задержка в 350 микросекунд действует здесь как дроссель скорости, что делает невозможным получение трейдерами выгоды только от преимущества в скорости. Даже сегодня не менее одного процента объема сделок с акциями в США обрабатывается на IEX. Вскоре этому примеру могут последовать и другие штаты.
В тех случаях, когда транзакция с возможными реальными экономическими последствиями обрабатывается компьютерами со скоростью, неподвластной человеческому контролю, программные ошибки или сбои компьютеров могут слишком быстро инициировать неконтролируемую спираль сбоя. В 2012 году ошибка в алгоритмах одного из крупнейших в США домов высокочастотного трейдинга - Knight Capital - привела к убыткам в размере 440 миллионов долларов за 45 минут, поскольку система покупала по более высоким ценам, чем продавала за это время.
Внезапные скачки цен на акции становятся все более частым явлением. В десятки тысяч за последние несколько лет скорость изменения более чем на один процент за 0,04 секунды [6]. После внезапного обвала 2010 года, который произошел в 14:45 по местному времени в Нью-Йорке, рынки снова успокоились примерно через 15 минут - если бы это произошло незадолго до закрытия рынка, это повлияло бы на рынки во всем мире и привело бы к потребовались гораздо более длительные работы по очистке. Между тем, некоторые инвесторы уже ждут «всплеск краха», когда где-то ударит массивное ценовое колебание, нарушающее торговлю форекс, фьючерсами, сырьевыми товарами, акциями и всеми другими товарами, замораживая их и в конечном итоге вызывая всемирный кризис.
Некоторые эксперты, с другой стороны, подозревают, что высыпания предвещают постепенное фундаментальное изменение динамики рынка [6], что связано с тем, что крупные игроки используют все более простые алгоритмы, чтобы иметь возможность вычислить достаточно быстро.
Системный риск
Финансовый рынок сегодня сильно отличается от того, что было в прошлом. Вместо того, чтобы отражать коллективный процесс принятия решений трейдерами, он основан на сложных компьютерных сетях и их обмене с пользователями-людьми. Опасность возможного глобального распространения локальных проблем возрастает, когда высокочастотные трейдеры торгуют все большим количеством фьючерсов и инвестиций на иностранных биржах [7]. И ни одна отрасль - от энергоснабжения до продуктов питания, страхования и банковского дела - не может чувствовать себя в безопасности от возможного косвенного ущерба.
В будущем беспроводной связи с помощью лазера ждут еще более причудливые сценарии. Место, где трейдеры могут как можно быстрее получить информационное преимущество, скорее всего, находится между крупными транспортными узлами, такими как Чикаго и Лондон, то есть посреди Атлантики. Именно здесь у новаторских трейдеров возникнет искушение организовать «релятивистские арбитражные сделки» [8], используя в своих интересах мгновенно возникающую и исчезающую разницу в ценах между Лондоном и Чикаго. Пояснение: Поскольку, согласно специальной теории относительности, ничто не может быть быстрее скорости света c, трейдер, действующий на расстоянии D от места торговли, может в лучшем случае получить оттуда информацию за время t=D /с. На самом деле время прохождения между двумя крупными глобальными торговыми центрами (такими как А и В) фактически составляет от нескольких до нескольких десятков миллисекунд. Ровно на полпути между двумя местами - но только там - трейдер сможет одинаково быстро получать информацию из обоих, т. е. t(A)=t(B). Поэтому вполне возможно, что через несколько лет будет целесообразно содержать корабль или стационарную платформу на полпути между основными центрами фондовой биржи в Атлантике.
Несмотря на все вышесказанное, суть в том, что прибыль HFT в последние годы снижается, что говорит о том, что к настоящему времени, возможно, уже исследованы все простые способы заработать деньги в этой сфере. Однако, если механизмы финансовых рынков через десять лет на самом деле будут ограничены только установленным Эйнштейном ограничением скорости между Нью-Йорком и Мельбурном, политики определенно должны были уже проработать два пункта своей повестки дня: с одной стороны, это должно быть разъяснил, как можно предотвратить возможный суперобвал, а с другой стороны, необходимо прояснить, как рынки могут лучше всего посвятить себя общему благу.
Пункт первый предполагает, что проводится больше исследований по разной динамике рынков, основанных на алгоритмах, и рынков, управляемых людьми. ИТ-специалисты, математики и экономисты должны работать вместе, чтобы понять условия, которые приводят к молниеносным обвалам, и изменить рыночные структуры таким образом, чтобы предотвратить их. Существуют ли предохранители, которые могут предотвратить перегорание сети и полную потерю управления в аварийной ситуации?
Во-вторых, однако, исследования и политика должны решить, как можно регулировать рынки, чтобы иметь возможность придать реальный импульс инвестициям в реальную экономику. За последние два десятилетия трейдингу на основе алгоритмов была предоставлена большая свобода действий - в ожидании того, что прибыль, полученная компаниями, пойдет на пользу рынку в целом. Фактически, новое исследование предполагает, что существует ограничение скорости финансовых транзакций, и что рынки уже намного превысили его.